2023通信行业专题研究报告AI算力的复

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今天分享的是通信系列深度研究报告：《通信行业专题研究报告：AI算力的复盘与展望》。（报告出品方：国盛证券）

报告共计：36页

交换网络的线缆连接方多样,AI超算和DCI场景中，主流是光模块+光纤、AOC(ActiveOpticalCables，有源光缆)和DAC(DirectAttachCables，直连电缆)，DAC也可分为有源ACC、AEC和无源DAC。

光模块:光通信网络中的重要器件，起到光电转换的作用。光模块内部结构包括光发射组件(TOSA，含激光器芯片)、光接收组件(ROSA，含探测器芯片)、驱动电路、光电接口。在发射端，光模块将设备产生的电信号经驱动芯片处理后，通过激光器转化为功率稳定的调制光信号，使得信息能够在高速光纤中传递;在接收端，光信号经探测器处理后还原为电信号，经前置放大器处理后输出。

光模块+光缆最为主流，本身衍生出众多传输速率和封装类型，可以广泛应用于多种场景中，例如长距离电信传输网、中距离接入网和DCI、服务器架顶交换机皆可看到光模块家族的身影;光模块的I/O端口也可以广泛适配各种光纤连接器,传输距离灵活可控。

AOC将光模块和光缆集成化，避免光口被污染的可能性，以提升可靠性。AOC是成本与性能折中的一种优化设计方案，减少光器件数、去除DDM（数字诊断）功能，专用于超短距离的架顶以太网或InfiniBand交换机的互联场景，通常是米传输距离。因为传输距离较短，所以AOC使用的光模块通常是VCSEL多模方案。

DAC没有光电转换模块，线缆两头是简单的电缆连接头，因此成本非常低。DAC可以进一步细分为有源ACC（ActiveCopperCable）、AEC（ActiveElectricalCable）和无源DAC，其中AEC方案比ACC方案带宽更高，使用retimer芯片结构，多了一个在接收端做信号整形的功能。因为有信号放大器，所以有源ACC、AEC相比无源DAC传输距离更长。DAC产品进一步聚焦成本控制，因为无需光电转换，因此即使是有源ACC、AEC，其功耗相较于光模块和AOC也更低。由于铜的物理性能限制，DAC传输距离极短，且带宽越大，有效传输距离就越短。在速率从G向G升级中，其传输距离将从3m缩短到2m。

三种方案各有所长，因此适用场景各不相同。在传输场景上，光模块+光缆范围最广，从电信汇聚前传、中传网络，到数通交换机都可以使用；AOC则适用于百米距离的大带宽架顶交换机互联；DAC适用于服务器和GPU连接到架顶交换机。从成本看，光模块+光纤成本较高（但组网灵活，从全成本角度考虑仍是海外云厂商最主流方案），AOC因为是集成化设计，因此成本次之；DAC无需光电转换，成本最低，但高速率下传输距离极大受限，我们认为，电信接入网的“光进铜退”也将在数据中心交换网络中上演，此前因为高速率光模块成本原因，AOC方案优势不明显，但随着高速率光模块成本的降低，AI超算时代DAC方案有望加速向AOC方案升级。

运营商：攻守兼备，数据要素与算力租赁中军

运营商C端业务基本面拐点验证。三大运营商年中报显示，三家运营商在年上半年移动业务均实现了同比增长。从用户数来看，三家运营商均实现了移动用户数的净增加。从ARPU值来看，三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势，从数据层面来看，运营商C端业务寒冬已过，基本面迎来了明显的触底反弹，实现由量转质的高质量发展。

1.前言：走出底部，拥抱AI

2.AI浪潮驱动，行业稳健向上

3.子行业：运营商、云计算高景气，光通信有望修复

4.左手数据、右手算力

精选报告来源公众：人工智能学派

AI浪潮驱动，行业稳健向上

行业营收规模稳健增长

运营商资本开支微缩，通信行业净利润平稳

上半年，利润同比增速放缓，主要受到宏观经济和运营商资本开支微缩影响。统计数据显示，上半年通信行业实现归母净利润亿元，同比增长7.2%。剔除中兴通讯、三大运营商，年上半年通信行业实现归母净利润亿元，同比下降5%。

从季度数据来看，第二季度实现归母净利润.5亿元，同比增长7.5%；剔除中兴、三大运营商，第二季度通信行业实现归母净利润94.2亿元，同比增长0.4%。

中兴通讯引领通信设备毛利率回暖。随着年禁运事件影响退去，中兴通讯合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。自年第二季度触底以来，随着5G建设推进、核心网升级，公司毛利率回暖明显。同时运营商毛利率持续上行，随着移动ARPU不断升高，B端云业务深耕，毛利率仍有可观提升空间。剔除中兴通讯、三大运营商，第二季度通信行业毛利率为15.3%，保持稳定。

费用控制到位，经营方式持续优化

上半年通信行业销售、管理及研发费用保持平稳，部分出口型企业受益汇兑收益，剔除中兴通讯、三大运营商后的通信行业财务费用率下降0.1pct。

第二季度费用端保持优化节奏。第二季度对期间费用率影响最大的是财务费用率，剔除中兴通讯、三大运营商后，第二季度通信行业受益美元汇率强势，汇兑收益显著增多，从而降低了财务费用率。

半年度经营性现金流持续提升

经营性现金流持续提升。剔除三大运营商、中兴通讯，上半年行业经营性现金流同比提升，于H1触底反弹后持续增长。

存货比例持续下降，原材料储备有所增加

行业原存货占营收与存货比例小幅度下降，企业处于阶段性去库存周期。年通信行业企业存货占营收比为14.3%，同比下降1.7个百分点。同时原材料占库存的比例为33.9%，同比增加3.1个百分点。

子行业：运营商、云计算高景气，光通信有望修复

分行业，从收入增速来看，受益5G继续保持规模性建设等因素，运营商网规网优收入增速进一步增长；受益北斗星通等细分行业龙头上半年业绩上修，卫星通信导航收入增速反转；受益数字经济，云计算迎来反转；三大运营商则继续保持高质量发展。

分行业，从归母净利润增速来看，上半年云计算、运营商、通信设备、光模块，光纤光缆增速可观。受到国内通信产品价格竞争影响，其余子行业利润增速有所下滑。其中光通信行业受仕佳光子、科信技术、华脉科技、瑞斯康达、高斯贝尔等公司业绩不及预期，净利润规模下滑较为明显。

展望下半年，我们认为，在当前市场分化区间，继续抓住光模块、运营商三大高景气赛道，